10月5日，美国商品期货交易委员会（CFTC）公布一份针对永续期货的监管函件，允许符合条件的指定合约市场（DCM）修改现有广义股票指数期货合约，取消原有到期日，将此前采用永续交易机制的长期限期货转换为真正没有固定到期日的永续期货。该函件由CFTC市场监督部门于10月3日签发，针对Coinbase Derivatives在10月1日提交的申请作出回应，适用范围同时覆盖其他符合条件的DCM。

这项安排处理的是美国永续合约市场一个长期存在的产品设计问题：交易机制可以接近永续期货，但合约文件仍保留固定到期日。

传统期货合约通常规定明确的结算或交割日期。随着到期时间临近，交易者需要平仓、等待结算，或转入新的合约。永续期货则取消了固定期限，允许持仓持续存在，同时通过定期资金费率等机制，使合约交易价格与标的现货价格保持相对接近。

这种产品在国际加密资产衍生品市场已经十分普遍。交易者通过永续合约长期持有多头或空头头寸，交易平台根据合约与现货市场之间的价格差异调整资金费率，由多空双方中的一方定期向另一方支付费用。相比反复切换到期合约，永续结构能够围绕同一合约持续形成流动性和交易头寸。

但在美国，交易所需要满足《商品交易法》及CFTC关于期货合约上市、审查和交易场所监管的要求。对于没有固定到期日、依靠资金费率维持价格关系的衍生品，监管机构此前尚未形成覆盖不同标的资产的完整审批路径。

因此，部分交易所采用了折中设计，在期货合约中保留非常遥远的到期日，同时设置类似永续合约的定期资金费率机制。CFTC此次函件披露，Coinbase Derivatives既有的部分广义股票指数合约，其到期时间最长可达25年。这些合约在交易机制上已经采用永续模式，但法律文件中仍保留到期日期。

监管转折首先出现在加密资产衍生品。

5月29日，CFTC批准KalshiEX提交的BTCPERP合约，将这一追踪比特币现货价格的永续产品按期货合约进行监管。审批文件研究了比特币现货市场的流动性、持续交易情况，以及永续合约使用资金费率保持价格关系的机制。CFTC当时还发布政策声明，要求其他标的资产类别的永续合约通过适当的产品审查程序提交监管机构评估。

这一决定为美国受监管交易所提供了一个明确案例。原先希望推出永续产品的交易场所，需要考虑如何在传统期货定义下设计合约期限。比特币永续合约获得批准后，取消固定到期日开始具备直接的监管先例。

6月12日，CFTC市场监督部门又向Coinbase Derivatives和Bitnomial Exchange发出编号26-19的不采取执法行动函，针对已有的数字商品永续风格期货作出安排。两家交易所当时申请通过修改合约条款删除原有到期日，并希望监管部门允许有关修改在满足条件后迅速生效。CFTC据此为符合要求的数字商品合约提供了临时转换路径。

随后，监管讨论延伸到股票指数。

股票指数期货是传统金融衍生品市场的重要组成部分，标的可以是覆盖大量上市公司的广泛市场指数。此类合约通常在受CFTC监管的期货市场交易，市场参与者借助它们获得指数价格敞口、开展投资组合套期保值，或者调整整体市场风险。

8月18日，KalshiEX向CFTC提交了一项广义股票指数永续期货合约的审批申请。根据CFTC在此次函件中披露的时间线，这项申请于10月2日获得批准。监管机构此前针对比特币永续期货建立的产品审查方法，由此进一步扩展到了广义股票指数。

Coinbase Derivatives随即寻求修改自身已有产品。10月1日，该交易所向CFTC提出申请，希望将既有广义股指永续风格期货的到期日删除，并允许修改在完成必要备案后立即生效。

困难出在这些产品已经存在未平仓头寸。

交易所修改尚未上市的产品，或修改没有未平仓头寸的合约，通常可以让交易者在新条款下重新决定是否参与。但如果一份合约已经有投资者持仓，取消到期日会改变原有合同中的重要条件。部分交易者可能按照长期限期货的期限结构建立头寸，部分机构则可能将其纳入套期保值安排，合同条款变化可能影响持仓估值及风险管理。

按照CFTC现行规则，交易所通常需要通过第40.5或40.6条所规定的程序提交合约修改申请或认证文件。相关制度包含提前提交、审查以及在特定情况下暂停修改生效的安排。Coinbase此次申请希望获得一定程序上的监管宽免，使现有合约能够更快切换到已获认可的永续结构。

CFTC市场监督部门于10月3日签发编号26-29的函件，同意在满足具体条件后采取不建议执法的立场，并允许交易所推进此类修改。这项安排覆盖广义股票指数期货，也向其他符合要求的指定合约市场开放。

函件将客户保护放在合同转换程序的核心。交易所需要向持有未平仓头寸的市场参与者征求意见，评估取消到期日可能造成的影响；在实施修改之前，至少提前五个自然日通知相关参与者，并允许他们按照原有合约条款平仓退出。

交易所还必须提供适当的风险披露。修改范围被限定为删除到期日，其他重大合约条款不得同时变更。运营者需要按照CFTC相应规则完成备案，通知市场监督部门，并确认已满足函件列出的要求。对于通过期货经纪商持有头寸的客户，监管函件也将有关客户纳入需要通知和保护的市场参与者范围。

这一系列文件形成了连续的产品监管时间线：5月29日，比特币永续期货取得专门审批；6月12日，已有数字商品永续风格合约获得转换安排；10月2日，广义股票指数永续期货获得审批；10月3日，CFTC进一步为已有股指长期限合约取消到期日提供程序路径。

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