8月21日（周五），Grayscale Investments向美国证监会（SEC）提交了第五号修订文件（Amendment No. 5），对其Form S-3注册声明作出更新，进一步推进将旗下长期运营的Grayscale Zcash信托，转换为一只可连续发行的交易所交易基金（ETF）。
若最终获批，这将是美国市场上首只直接追踪隐私币Zcash（ZEC）的ETF产品。彭博社ETF分析师詹姆斯·塞弗特（James Seyffart）在社交平台X上评价称："看起来他们正越来越接近把这个东西转换成ETF了。"
从这次修订的具体内容看，Grayscale在文件中明确，转换完成后信托将更名为"The Zcash ETF"，并将年度赞助方费率（sponsor fee）设定为基金净资产费用基数的2.5%，按日计提——这一费率相较大多数现货比特币、以太坊ETF普遍0.15%至0.25%的水平明显更高。
文件显示，基金份额拟在纽约证券交易所Arca板块挂牌交易，代码沿用现有的ZCSH（部分报道则援引另一代码ZCH，具体以最终挂牌信息为准）；纽约梅隆银行（BNY Mellon）将担任转让代理与行政管理人，Coinbase Custody Trust Company负责托管，Coinbase Inc.则担任主经纪商。基金目标是让其份额价格追踪ZEC的市场表现，具体参照CoinDesk Zcash基准利率等指数，在扣除相关费用后尽可能贴近底层资产走势。
这只Zcash信托本身的历史可追溯至2017年，早年主要以场外交易（OTC）形式面向合格投资者，代码为ZCSH，交易活跃度有限。据披露，截至上周五，该信托资产管理规模已超过2.6亿美元；另据早前一份修订文件披露，Digital Currency Group（DCG，Grayscale母公司）旗下子公司正在与信托洽谈，拟向基金注入约20万枚ZEC，这笔潜在的大额注资，也被视为Grayscale为这只ETF"充实弹药"、加快转换进程的举措之一。
受一连串修订文件与增持消息的提振，ZEC价格在这一周出现大幅上涨，一度触及8年来的高点，单周涨幅约达65%至67%，24小时成交量一度达到约23亿美元，市值攀升至逾130亿美元，成为按市值排名全球第12大的加密货币。需要指出的是，这次上涨的部分背景，也包含市场从今年6月一起Zcash相关安全事件冲击逐步修复的因素。
塞弗特与多篇报道也都明确提醒：这次修订文件的提交，本身并不等同于SEC已批准该产品，监管机构仍需正式宣布注册声明生效，相关份额才能真正在NYSE Arca挂牌交易。
如果把视线拉回Grayscale过去几年在ETF转换赛道上的整体轨迹，这家公司几乎可以说是美国监管机构打交道最频繁、经历也最为跌宕的申请方之一——而其中最具代表性、也最为"混乱"的一段插曲，当属其旗下Digital Large Cap Fund（简称GDLC）的转换之路。
GDLC最早以私募形式于2018年成立，2019年起在场外市场公开交易，持仓覆盖比特币、以太坊、XRP、Solana与Cardano五种资产，其中比特币权重长期占据约八成左右。
2024年10月15日，Grayscale正式向SEC提交Form 19b-4文件，申请将GDLC转换为ETF；两周后的10月29日，SEC确认受理该申请，并按惯例给出45至90天的审查窗口——这一节点恰逢美国大选前夕，市场当时普遍认为，一旦特朗普当选、加密友好派主导SEC，包括GDLC在内的一系列另类币ETF申请，都有望获得更顺畅的审批路径。
真正的转折发生在2025年7月。当月1日，纽约证交所Arca就GDLC的上市规则变更提案获得SEC交易与市场部门批准，这本应意味着GDLC终于要以ETF身份挂牌交易——然而仅仅一天之后的7月2日，SEC便发出一封日期为7月1日的信函，宣布委员会将依据其内部规则431条款，对这一由"授权"（delegated authority）方式作出的批准决定启动复审，并对该批准令实施暂停。
所谓"授权批准"，是指该决定并非由SEC五名委员投票通过，而是由机构工作人员依据既有授权径行签发——这也正是SEC委员会层面选择重新审视这一决定的程序性理由。这一"批准后又被叫停"的乌龙场面，一度让Grayscale方面措手不及，公司在声明中虽然将其形容为"意料之外的发展"，但同时强调，这也从侧面反映出围绕GDLC这样一款"史上首创"的多资产数字产品，监管环境本身仍处于动态演变之中，并表示将继续与各方密切合作、争取满足全部必要条件推进上市。
面对这场程序性受阻，Grayscale并未坐以待毙。据报道，公司在8月中旬正式提起法律挑战，主张SEC已经错过了《证券交易法》规定的法定审查期限，理应恢复此前的批准效力。这一施压最终奏效：SEC随后撤销了此前的暂停指令，并于9月17日正式给予GDLC完整批准，使其成为美国市场上首只挂牌交易的多资产加密货币ETF。
Grayscale首席执行官彼得·明茨伯格（Peter Mintzberg）当天在X上发文，感谢SEC加密工作组为行业带来"梦寐以求的监管清晰度"。而这次最终获批，恰好与SEC同期推出的加密ETF"通用上市标准"改革同步落地——这套新标准旨在为符合条件的加密资产ETP建立一套无需逐一单独审批的快速上市通道，SEC主席保罗·阿特金斯当时表示，这一举措有助于"最大化投资者选择、促进创新"；彭博分析师埃里克·巴尔丘纳斯（Eric Balchunas）更预测，此类审批模式一旦打开，未来一年内或将迎来逾100只新加密ETF的密集发行潮。
将GDLC这段"先批准、后叫停、再打官司、终获批"的曲折历程，与如今Grayscale为Zcash ETF连续提交五轮修订文件的耐心拉锯对照来看，恰恰折射出这家公司在美国加密ETF监管博弈中一贯的角色：它几乎总是站在"第一个吃螃蟹"的位置——无论是首只多资产加密ETF，还是如今可能成为首只的隐私币ETF——也因此屡屡最先撞上监管规则本身尚未厘清的灰色地带。
从更早的比特币信托（GBTC）历经多年诉讼才最终转换为现货比特币ETF，到GDLC那场"批准-暂停-诉讼-获批"的程序拉锯，Grayscale的每一次"首创"，几乎都伴随着与SEC之间反复拉锯的插曲，而非一路畅通无阻。
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若最终获批，这将是美国市场上首只直接追踪隐私币Zcash（ZEC）的ETF产品。彭博社ETF分析师詹姆斯·塞弗特（James Seyffart）在社交平台X上评价称："看起来他们正越来越接近把这个东西转换成ETF了。"
从这次修订的具体内容看，Grayscale在文件中明确，转换完成后信托将更名为"The Zcash ETF"，并将年度赞助方费率（sponsor fee）设定为基金净资产费用基数的2.5%，按日计提——这一费率相较大多数现货比特币、以太坊ETF普遍0.15%至0.25%的水平明显更高。
文件显示，基金份额拟在纽约证券交易所Arca板块挂牌交易，代码沿用现有的ZCSH（部分报道则援引另一代码ZCH，具体以最终挂牌信息为准）；纽约梅隆银行（BNY Mellon）将担任转让代理与行政管理人，Coinbase Custody Trust Company负责托管，Coinbase Inc.则担任主经纪商。基金目标是让其份额价格追踪ZEC的市场表现，具体参照CoinDesk Zcash基准利率等指数，在扣除相关费用后尽可能贴近底层资产走势。
这只Zcash信托本身的历史可追溯至2017年，早年主要以场外交易（OTC）形式面向合格投资者，代码为ZCSH，交易活跃度有限。据披露，截至上周五，该信托资产管理规模已超过2.6亿美元；另据早前一份修订文件披露，Digital Currency Group（DCG，Grayscale母公司）旗下子公司正在与信托洽谈，拟向基金注入约20万枚ZEC，这笔潜在的大额注资，也被视为Grayscale为这只ETF"充实弹药"、加快转换进程的举措之一。
受一连串修订文件与增持消息的提振，ZEC价格在这一周出现大幅上涨，一度触及8年来的高点，单周涨幅约达65%至67%，24小时成交量一度达到约23亿美元，市值攀升至逾130亿美元，成为按市值排名全球第12大的加密货币。需要指出的是，这次上涨的部分背景，也包含市场从今年6月一起Zcash相关安全事件冲击逐步修复的因素。
塞弗特与多篇报道也都明确提醒：这次修订文件的提交，本身并不等同于SEC已批准该产品，监管机构仍需正式宣布注册声明生效，相关份额才能真正在NYSE Arca挂牌交易。
如果把视线拉回Grayscale过去几年在ETF转换赛道上的整体轨迹，这家公司几乎可以说是美国监管机构打交道最频繁、经历也最为跌宕的申请方之一——而其中最具代表性、也最为"混乱"的一段插曲，当属其旗下Digital Large Cap Fund（简称GDLC）的转换之路。
GDLC最早以私募形式于2018年成立，2019年起在场外市场公开交易，持仓覆盖比特币、以太坊、XRP、Solana与Cardano五种资产，其中比特币权重长期占据约八成左右。
2024年10月15日，Grayscale正式向SEC提交Form 19b-4文件，申请将GDLC转换为ETF；两周后的10月29日，SEC确认受理该申请，并按惯例给出45至90天的审查窗口——这一节点恰逢美国大选前夕，市场当时普遍认为，一旦特朗普当选、加密友好派主导SEC，包括GDLC在内的一系列另类币ETF申请，都有望获得更顺畅的审批路径。
真正的转折发生在2025年7月。当月1日，纽约证交所Arca就GDLC的上市规则变更提案获得SEC交易与市场部门批准，这本应意味着GDLC终于要以ETF身份挂牌交易——然而仅仅一天之后的7月2日，SEC便发出一封日期为7月1日的信函，宣布委员会将依据其内部规则431条款，对这一由"授权"（delegated authority）方式作出的批准决定启动复审，并对该批准令实施暂停。
所谓"授权批准"，是指该决定并非由SEC五名委员投票通过，而是由机构工作人员依据既有授权径行签发——这也正是SEC委员会层面选择重新审视这一决定的程序性理由。这一"批准后又被叫停"的乌龙场面，一度让Grayscale方面措手不及，公司在声明中虽然将其形容为"意料之外的发展"，但同时强调，这也从侧面反映出围绕GDLC这样一款"史上首创"的多资产数字产品，监管环境本身仍处于动态演变之中，并表示将继续与各方密切合作、争取满足全部必要条件推进上市。
面对这场程序性受阻，Grayscale并未坐以待毙。据报道，公司在8月中旬正式提起法律挑战，主张SEC已经错过了《证券交易法》规定的法定审查期限，理应恢复此前的批准效力。这一施压最终奏效：SEC随后撤销了此前的暂停指令，并于9月17日正式给予GDLC完整批准，使其成为美国市场上首只挂牌交易的多资产加密货币ETF。
Grayscale首席执行官彼得·明茨伯格（Peter Mintzberg）当天在X上发文，感谢SEC加密工作组为行业带来"梦寐以求的监管清晰度"。而这次最终获批，恰好与SEC同期推出的加密ETF"通用上市标准"改革同步落地——这套新标准旨在为符合条件的加密资产ETP建立一套无需逐一单独审批的快速上市通道，SEC主席保罗·阿特金斯当时表示，这一举措有助于"最大化投资者选择、促进创新"；彭博分析师埃里克·巴尔丘纳斯（Eric Balchunas）更预测，此类审批模式一旦打开，未来一年内或将迎来逾100只新加密ETF的密集发行潮。
将GDLC这段"先批准、后叫停、再打官司、终获批"的曲折历程，与如今Grayscale为Zcash ETF连续提交五轮修订文件的耐心拉锯对照来看，恰恰折射出这家公司在美国加密ETF监管博弈中一贯的角色：它几乎总是站在"第一个吃螃蟹"的位置——无论是首只多资产加密ETF，还是如今可能成为首只的隐私币ETF——也因此屡屡最先撞上监管规则本身尚未厘清的灰色地带。
从更早的比特币信托（GBTC）历经多年诉讼才最终转换为现货比特币ETF，到GDLC那场"批准-暂停-诉讼-获批"的程序拉锯，Grayscale的每一次"首创"，几乎都伴随着与SEC之间反复拉锯的插曲，而非一路畅通无阻。
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