10月21日，数字资产管理公司灰度（Grayscale）宣布，符合条件的投资者可以将持有的加密资产直接交付给指定投资产品，以换取相应基金或交易所交易产品的份额，无须先在加密市场出售代币、再以法定货币申购。首批开放实物申购的产品共10只，涵盖比特币、以太坊、Avalanche、Chainlink、Dogecoin、Hyperliquid、Solana、Sui、XRP和Zcash相关产品。

根据Grayscale公布的名单，首批产品包括Grayscale Bitcoin Mini Trust ETF（BTC）、Grayscale Ethereum Staking Mini ETF（ETH）、Grayscale Avalanche Staking ETF（GAVA）、Grayscale Chainlink Trust ETF（GLNK）、Grayscale Dogecoin Trust ETF（GDOG）、Grayscale Hyperliquid Staking ETF（HYPG）、Grayscale Solana Staking ETF（GSOL）、Grayscale Sui Staking ETF（GSUI）、Grayscale XRP Trust ETF（GXRP）和The Zcash ETF（ZCSH）。

此次安排面向符合条件的投资者，实物申购需要通过授权参与商（Authorized Participant，AP）或能够连接授权参与商的中介完成。投资者不能简单地把代币转入普通证券账户，就自动获得基金份额。具体能否参与，还取决于产品是否支持、最低申购金额、服务商费用及相关交易条件。

Grayscale公布的最低申购金额以2026年10月20日的市场价格估算。首批产品中，GSOL约需8.03万美元，GDOG约需9.56万美元，GLNK约需10.79万美元，GSUI约需14.84万美元，BTC约需36.48万美元。其他产品的门槛同样较高，且会随底层资产价格变化。

Grayscale指数业务负责人Steve Vanourny表示，随着数字资产市场发展，投资者希望更安全、高效地管理加密资产。通过实物申购，投资者可以将直接持有的代币转换为专业管理产品的份额，并在符合条件时将份额用于保证金或抵押品、纳入部分退休账户安排，以及进行遗产规划。

Grayscale成立于2013年，长期通过信托、私募基金及交易所交易产品向投资者提供数字资产敞口。其Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）曾是规模较大的比特币投资信托，2024年1月转为现货比特币ETF。此后，公司陆续推出Bitcoin Mini Trust及其他数字资产产品，并逐步扩展到以太坊、XRP、Solana和其他代币相关投资产品。

实物申购机制在传统商品类交易所交易产品中已有应用。美国证券交易委员会（SEC）于2025年7月29日批准相关规则修改，允许比特币和以太坊交易所交易产品通过授权参与商进行实物创建和赎回。此前，部分美国现货加密资产产品主要通过现金方式创建或赎回份额，授权参与商需要先完成资产买卖，再以现金处理申购或赎回。

SEC当时表示，实物创建和赎回可以减少部分交易成本，并提高产品运营效率。对基金发行人和授权参与商而言，直接使用底层资产处理份额创建和赎回，也能减少现金交易与资产买卖之间的额外步骤。

Grayscale此次开放的实物申购，是将这类机制进一步用于符合条件的客户申购流程。投资者可以把已有代币交付给相应产品，以换取基金份额；取得份额后，投资者则可以通过证券账户持有产品，并在适用规则下使用传统投资组合管理工具。

对于原本直接持有代币的投资者，这种安排改变了资产持有形式。持有人不再直接控制对应的链上代币，而是通过产品份额获得相应的投资敞口，底层资产由产品依照其结构和托管安排管理。投资者是否获得税务上的有利处理，需要根据具体产品、交易路径和适用税法判断，Grayscale并未承诺所有实物申购都可以免税。

Grayscale表示，实物申购目前只对选定产品开放，并须通过授权参与商或相关中介完成。最低申购金额、可接受的代币类型及其他条款可能随产品和市场情况变化。此次公告没有披露各产品预计的实物申购规模，也没有公布具体参与投资者数量。