9月8日，纳斯达克向美国证监会（SEC）递交了一份重要申请，希望批准其交易“代币化证券”——也就是用区块链技术表示的股票和ETF。

这并非要颠覆传统市场，而是想让新技术平稳融入现有交易体系。投资者或许对此无感，但他们多了一个选择。

这份申请已在7月30日获纳斯达克董事会通过，核心思路非常清晰——在现有法律和监管框架内，为股票“上链”交易开一扇门，但所有交易规则、保护措施和交易优先级都和传统证券一模一样。

申请的核心是对纳斯达克现有规则体系进行精准更新，主要集中在四个具体方面。首先，纳斯达克提议修订其对“证券”的定义，明确承认证券可以以两种形态存在：一种是当前主流的电子记账形式，另一种则是利用区块链技术表征所有权的代币化形式。

不过，这两种形态的证券若要在一个订单簿中混合交易并享有同等的交易优先级，必须满足三个严格条件：能够完全同质互换（Fungible）、共享相同的CUSIP识别码、并赋予持有人完全一致的股东权利（包括分红权、投票权和资产清偿权）。任何无法满足这些条件的数字资产将被视为衍生品或其他证券类型，不在此次交易框架之内。

其次，在操作层面，新规则引入了一个简单的“代币化结算”标记功能。交易员在下单时可根据结算意愿勾选此选项，纳斯达克系统会在交易执行后将这一指令传递给结算机构。

第三，规则明确保证了交易执行的公平性，规定订单的结算方式选择绝不影响其成交优先级，严格遵循价格优先、时间优先的原则。

第四，对于需要路由至其他交易场所的订单，纳斯达克也会同步传递代币化结算指令，确保整个执行过程连贯一致，并严格遵守全国最佳报价（NBBO）规则。

纳斯达克在申请文件中深入阐述了其坚持在现有体系内（ within existing system ）推进创新的理由。其核心论点是坚决反对为代币化证券建立脱离全国市场系统（NMS）的“孤岛”式交易场所。

文件指出， 碎片化将导致流动性分散、价格发现功能受损，并最终损害投资者利益。为此，纳斯达克特别引用了欧洲市场的一些案例和《华尔街日报》的报道，指出某些境外平台提供的所谓“美股代币”并非真实股权，仅提供价格风险暴露，导致其价格曾出现与标的股票高达300%的偏离，存在巨大的操纵和散户剥削风险。

文件还援引了SEC委员Hester Peirce的观点来强化其立场，即“代币化证券仍是证券”，因此必须全面适用现有的证券法律法规和保护措施。

实现这一愿景的关键依赖于现有市场基础设施的核心——存托信托公司（DTC）。纳斯达克的方案并非另起炉灶，而是由DTC负责构建将传统头寸转换为区块链代币并进行结算的后端设施。

根据披露的初步流程，在交易完成后，DTC会将成员的传统记账股票头寸转入其控制账户，并“铸造”相应的代币发送至成员指定的数字钱包，整个过程由DTC负责跟踪与对账。该结算解决方案预计最快于2026年第三季度准备就绪，但目前仍在等待监管机构的最终批准。纳斯达克承诺，将在正式推出功能的30天前提前通知所有会员。

对市场参与者而言，这一变化的设计初衷是尽可能实现“无缝切换”。所有现有的订单类型、路由策略、交易时段（包括集合竞价）都将完全适用。交易所的费用结构不会改变，市场数据馈送也不会特意区分代币与非代币交易，从而避免信息割裂。

更重要的是，代币化证券交易将面临与传统证券完全一致的监管审查（由纳斯达克和FINRA执行）、同样严格的风控措施（如明显错误交易认定）以及不变的T+1结算周期。

纳斯达克在申请最后论证，该提案完全符合《证券交易法》的根本目标，即维护公平有序的市场、消除障碍并保护投资者与公共利益。目前，该申请已进入SEC的标准审核流程，监管机构将在联邦公报发布通知后的45至90天内做出批准、否决或启动更详细审查的决定。

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