导语：被退货的甬强到了“果汁大王”的手上，还强不强？

“市占率不足1%”，“浓缩果汁龙头”安德利（605198.SH）跨界AI的故事还能讲下去吗？

10天前（6月15日晚），安德利宣称要跨界收购“AI算力材料商”宁波甬强科技有限公司（简称“甬强科技”）控制权，结果当天就收到了上交所的监管工作函。6月23日晚，安德利公布了对监管函的回复内容，其中显示，甬强科技2025年营收约2.24亿元，相比行业龙头企业台光电子、生益科技等规模较小，市占率不足1%。

但安德利紧接着表示，甬强科技已具备M8级别及以上高速覆铜板产品的研发及生产能力。

之前在宣称收购甬强科技时，安德利列出的甬强科技客户名单堪称“豪华”：直接客户包括胜宏科技、深南电路、沪士电子、生益电子、方正科技、广合科技、兴森科技、越亚半导体等，终端客户包括浪潮信息、中科曙光、新华三、中际旭创等，从AI服务器到PCB再到光模块，各个领域的龙头公司都是甬强科技的客户，然而在不足1%的市占率面前，这份“豪华”的客户名单显得黯然失色。

同样失色的还有安德利的股价，在宣布收购甬强科技之前的6月12日至17日，安德利A股股价在连续四个交易日内累计上涨46.16%。截至6月17日收盘，安德力股价报86.1元/股，总市值达287.74亿元。

港股同步暴涨，6月16日，安德利果汁（港股2218.HK）开盘一度大涨80.44%，领跑全市场，当日收盘涨幅28.51%。

但从6月18日至6月24日，安德利的A股股价已经完成了4连跌，中间虽然横跨了一个端午节小长假，也没能止住颓势。

截至6月24日收盘，安德利最新市值约232.8亿元，和6月17日相比，总市值已缩水约55亿元；最新股价69.67元/股，与前几日刚达到的历史最高价86.25元/股相比，跌幅接近20%。安德利港股也自6月17日后多日下跌，截至6月24日，股价23.44港元/股，相比6月16日41.14港元/股的价格，跌幅更是高达43%。

01 甬强科技到底“强不强”？

其实在安德利之前，甬强科技就卖过一次了，只不过因最终价格等未能谈妥，导致交易终止。

今年1月16日，延江股份（纸尿裤材料企业）董事会通过重组方案，计划以发行股份+支付现金方式，收购甬强科技28名股东合计98.54%股权，并配套募集资金，全面切入半导体材料赛道。

5月18日，延江股份正式公告终止交易，这距离公告收购不足4个月。导致延江股份终止收购甬强科技的原因，主要是业绩对赌承诺、并购估值定价两大关键条款未达成一致。

值得安德利股东参考的是，延江股份在宣布收购甬强科技前，公司股价就开始上涨，随着公布收购事项，该公司股价上涨趋势更明显，今年3月达到股票最高值30.94元/股。但在收购终止的消息公布之前的5月8日，延江股份的股价就提前开始下跌，股价的颓势一直延续至今。

目前延江股份股价在12元的价格带徘徊，与3月份的最高点相比，跌幅高达60%。

而安德利的股价也在公司宣布收购甬强科技前就出现“抢跑”情形，现在又随着监管函的下发连续下跌，投资人关注的不仅是未来走势，也很关注这笔交易最终能否完成，以及如果真能完成收购，甬强科技能否真正成为安德利的第二增长曲线？

从目前资料来看，甬强科技2024年、2025年分别净亏损4440.6万元和6695.81万元，2026年一季度净利润192.71万元，虽然阶段性扭亏，但经营性现金流持续为负：2025年和2026年第一季度分别为-5231.05万元和-92.08万元。

甬强科技的核心收入来自传统覆铜板（FR4），其2025年收入的73%都来自FR4类别。在传统覆铜板领域，FR4是应用最广泛的环氧树脂玻璃纤维布基覆铜板，长期占据覆铜板市场最大的出货量份额，通用领域包括消费电子、通信设备、汽车电子、工业控制等。

但这个领域已经形成了相对集中的格局。2024年，建滔积层板、生益科技、台光电子的全球市占率分别达14.3%、13.6%、13.3%，头部企业在产能规模及成本管控方面优势显著。

面对强大的同行，甬强科技想要在FR4扩大市场份额的难度不低。此外，数据显示，2024年、2025年及2026年1季度，甬强科技FR4业务毛利率持续为负，但占总营收比例持续下降；同时，高速覆铜板的营收比例持续上升，毛利率也自2025年开始转正。很明显，甬强科技在调整业务主线，从FR4向高速覆铜板迁移。

目前，覆铜板行业的市场分两大类：一是手机、折叠屏、可穿戴、车载智能产品等终端消费品的升级，带动覆铜板从FR4基材向HDI高密度互连升级；二是AI算力的提升，带动高速覆铜板向极低的介电损耗（Df）方向发展，且需求量巨大。

从市场需求来看，高速覆铜板直接或间接关联PCB、光模块、AI服务器等AI算力产业，是当下最热的细分领域之一。

目前，高速覆铜板主要由日韩及中国台湾企业占据主导地位，甬强科技在这块参与的是M4到M9等级的材料（在高速覆铜板领域，行业普遍采用松下电器产业株式会社Megtron覆铜板分级体系作为性能标准，“M”后面的数字越大，代表材料的介电损耗越低，能承载的信号传输速率越高，技术难度和市场门槛也呈指数级上升）。

这里需要注意的是，高速覆铜板的产品代际转换由3-5年更新1代趋向1-2年更新1代，这不仅对于材料的研发技术储备和资本投入提出挑战，也更容易让公司因研发、生产周期和市场供需不匹配，而陷入“错配陷阱”。

除了技术迭代，头部PCB企业对新的覆铜板供应商导入起量，从验厂通过到材料批量使用通常需要1-2年的观察期。

甬强科技表示公司M6到M9级别的高速覆铜板已经获终端客户验证通过并实现量产（量产标准为年销售收入超100万元，非行业共通标准）。

不过在甬强科技列出的客户名单中，即便通过验证，也不代表就可以实现销售。

比如甬强科技已经通过了越亚半导体测试（尚需越亚半导体终端客户测试认证），但尚未与越亚半导体产生量产收入；以及，之前沪士电子参与甬强科技与国际头部终端客户M8-M10等级材料认证，2023年甬强科技对沪士电子还有部分销售收入，但2025年即2026年1季度，甬强科技已经1年多没有与沪士电子发生交易。

截至2026年1季度，甬强科技的产能利用率仅39.62%。

02 5倍估值收购“掏空”现金储备，安德利很有钱吗？

距离和延江股份交易终止仅一个月后，甬强科技与安德利洽谈并购。

安德利称收购甬强科技总对价初步预计为6-8亿元，对应收购估值约12-14亿元，按照标的公司2025年未经审计财务数据计算，本次收购估值增值率约473%-569%，市销率约5.36-6.25。

截至2026年5月末，安德利货币资金及交易性金融资产合计金额为8.16亿元，且是可自由支配的现金储备。此外，安德利已取得多家银行授信合计5亿元，授信品种包括综合授信、流贷等，且均为信用授信（无需担保），贷款利率在2.3%-3%区间。

综合来看，安德利要完全靠自有资金支付这笔交易，显然会掏空目前的现金储备。安德利此前也称，这笔交易对公司短期将形成资金压力。

为控制风险，安德利表示，将与转让方（甬强科技的股东）协商分批次付款，拉长周期平滑现金流压力，并合理使用低息授信等方式支持主营业务，控制融资成本；此外，安德利还计划，如果收购成功，将在收购后优化用甬强科技费用结构、加快回款，提升其自身造血能力，并在短期内严控新增大额资本支出，保障资金安全。

早在本次收购前，安德利已有跨界科技布局动作。

3月31日公告，安德利拟出资5000万元认购四川鼎兴未来创投基金16.67%份额，基金聚焦电子信息硬科技，70%资金投向天使、初创科技企业，为切入半导体赛道提前铺垫。

而在这次跨界收购计划之前，安德利的主业聚焦在浓缩果汁领域。

安德利全称“烟台北方安德利果汁股份有限公司”，1996年成立，2003港交所上市、2020上交所上市，其市场覆盖已经从国内走到全球范围。天眼查显示，安德利实控人为王安、王萌父女，王安也被媒体冠以“烟台果汁大王”的美誉。

此前，国内浓缩果汁行业长期为安德利、国投中鲁、海升果汁、陕西恒通四家头部企业主导，业内俗称“四大家”。

近年来，受资金链、经营困境、破产重整、诉讼等多重因素影响，原四大家中的海升果汁、陕西恒通持续产能出清、逐步退出行业，中国浓缩果汁行业从传统“四大家”全面转向“两强主导”的稳定新格局，即安德利+国投中鲁。

虽然消费者平时很少直接接触浓缩果汁，但大概率你平时喝的果汁饮料，就有安德利的产品。

近年来，安德利还加大了行业并购节奏，其2023 年收购阿克苏恒通果汁资产、2024年收购延安富县恒兴果汁资产；2026 年 2 月竞得烟台海升两条生产线。

目前，安德利已在山东、陕西、辽宁等 7 省布局 11个生产基地，其核心食品类产品包括：浓缩苹果汁、梨汁、桃汁、山楂汁、NFC果汁、柠檬汁、橙汁、果浆；果胶（打破国外百年垄断，亚太唯一国际果胶制造商联合会IPPA成员）等。

此外，安德利还发展有其他多元业务，涉足热电能源、房地产、养马岛度假村、崑龙温泉景区。今年以来又将收购触角，伸向了科技领域，并新增创投基金布局电子信息硬科技。

需要注意的是，在前期加快收购后，安德利的业绩出现下滑迹象。

2024年、2025年及2026年1季度，安德利营收分别为14.18亿元、16.77亿元和3.3亿元，2026年1季度营收同比下降23.25%，净利润0.73亿元同比下降15.52%。

或是物伤其类，或是前车之鉴，安德利在收购同行业务以及自身业绩下滑的同时，自然会希望开拓新市场，应对单一类型的市场风险，但此时入局AI领域还是一个好时机吗？

正如前文所述，其实PCB材料商这个领域，早已有巨头吃下大部分市场，而股市在经过前期AI板块普涨的过度“热情”后，已经学会了甄别有技术、有市场的“真AI股”。

此外，6月17日，中国证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上表示，将严查严处借科技之名蹭热点、炒概念，甚至操纵市场、内幕交易等违法违规行为。这也给部分蹭热点、炒概念的上市公司敲了警钟，而部分资金则选择撤出暂无实际科技业务的股票，保障资金安全。

目前，安德利在主营业务未涉及集成电路电子信息互连材料相关行业领域经验，无相关行业领域的人才、技术、客户及供应商储备，而甬强科技能否进一步取得市场份额、未来高端产品收入是否能实现进一步成长、产品结构是否能够进一步优化，尚存不确定性。

你怎么看安德利这场跨界收购？