9月24日，美国商品期货交易委员会三个业务部门联合更新加密资产与区块链常见问题解答，新增两个问题：期货经纪商和清算机构能否把客户资金投资于现行规则已经允许资产的代币化版本，以及受监管机构能否利用区块链或分布式账本满足部分监管记录保存要求。

核心标准仍然来自现有监管规则：底层资产本身需要属于监管允许范围，代币化之后仍要满足资产安全、流动性、法律权利、托管和记录可访问等要求。

美国期货市场中的客户资金一直受到较严格限制。期货经纪商和衍生品清算机构会持有客户用于期货、海外期货和已清算掉期交易的保证金和其他资金。《第1.25条》规定，这类资金不能像普通企业现金一样随意投资。允许投资的资产包括美国政府证券、部分政府机构或地方政府债务、银行存单以及符合条件的政府货币市场基金等。监管规则同时要求投资管理以保全本金和维持流动性为核心目标。

2024年，美国商品期货交易委员会曾再次修改这套规则，调整允许投资范围和部分资金保护要求。监管逻辑没有变化：客户资金首先需要保证本金安全，并能够在需要时快速转化成现金，而不是为了提高收益承担额外市场风险。

代币化之后，一个问题随之出现。如果一份美国国债原本属于《第1.25条》允许的资产，把这份国债所有权或者经济权利记录在区块链上，它是否会因为技术形态发生改变而失去原来的监管资格？

美国商品期货交易委员会此前已经给出部分答案。2025年12月，该委员会发布《代币化抵押品指引》，把代币化资产定义为现实世界资产的数字化表示，例如美国国债、政府机构证券、公司债券、货币市场基金份额或股票，通过区块链以数字代币形式记录。该文件提出一个原则：采用分布式账本技术进行代币化，并不必然改变资产本身的基本经济特征。如果代币持有人获得的法律和经济权利与传统形式资产相同或具有功能等价性，监管分析可以继续从底层资产出发。

不过，每一种代币化结构仍要单独评估。其中包括法律可执行性。清算机构需要确认自己对抵押资产拥有清晰、有效、可执行的权利；托管和隔离安排需要符合现有保证金规则；一旦出现客户违约，机构需要能够及时处置资产。区块链记录不能代替这些法律要求。

估值规则同样延续。美国商品期货交易委员会此前表示，代币化资产可以沿用底层传统资产已经适用的风险折扣方式，但如果链上版本在结算时间、流动性、信用风险或者市场风险方面出现额外差异，就需要对风险折扣重新调整。

9月24日更新常见问题解答后，这一思路被进一步延伸到客户资金投资。如果期货经纪商或衍生品清算机构原本可以把客户资金投资到某一种允许资产中，使用这种资产的代币化形式并不会单纯因为它记录在区块链上就自动被排除。机构仍需要确认具体结构满足《第1.25条》及其他现行要求。

另一个新增问题是记录保存。期货经纪商、清算机构、交易场所和其他美国商品期货交易委员会注册主体需要长期保存大量交易、持仓、客户和运营记录，而且这些记录必须按照监管规定保持完整、可检查和能够及时提供。当金融机构开始把交易和资产状态写入区块链时，一个实际问题是：分布式账本技术本身能否作为合规记录系统的一部分。

9月24日常见问题解答明确处理了这个问题。该委员会工作人员表示，区块链技术本身可以被用于满足相应记录保存要求，只要采用的系统继续符合具体规则规定的数据完整性、可访问性和保存义务。

美国商品期货交易委员会最初版本的加密与区块链常见问题解答今年3月20日发布。当时文件主要围绕注册机构参与数字资产活动、接受数字资产作为保证金以及使用区块链基础设施时需要遵守哪些既有规则。那份常见问题解答又承接了2025年的《代币化抵押品指引》和今年早些时候关于数字资产保证金的不采取行动立场。

9月24日参与此次更新的部门增加到市场参与者部、市场监督部和清算与风险部三个部门。客户资金投资和监管记录由此成为常见问题解答新增的两个明确场景。

美国商品期货交易委员会此前对代币化抵押品的指导已经覆盖法律可执行性、托管、资产隔离、风险折扣和运营风险，更新后的常见问题解答继续把这些要求放在现有期货和掉期监管框架内。

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