导语：给耐克、阿迪达斯代工的华利集团，正在把目光投向AI算力产业链。

一家靠生产运动鞋赚钱的公司，突然决定拿出最多33.58亿元，投资一家光通信企业。

11月10日晚，华利集团发布公告，拟使用自有资金不超过5亿美元，投资O-Net Technologies Group Limited，取得后者不超过25%的股权。

这笔交易并不小。按照公告披露的汇率计算，5亿美元约合人民币33.58亿元，相当于华利集团2025年末所有者权益的20.67%。

华利集团并不是一家普通的鞋厂。它是全球大型运动鞋制造商之一，长期为Nike、Adidas、Converse、Vans、HOKA、New Balance等品牌提供运动鞋开发设计和生产服务。

但现在，这家公司的投资方向发生了变化。

它盯上的不是另一家鞋厂，也不是运动品牌，而是AI算力产业链中的光通信业务。

值得注意的是，这笔投资发生在华利集团主营业务承压之际。2026年前三季度，公司营业收入164.43亿元，同比下降11.98%；归母净利润15.73亿元，同比下降35.42%。

一家传统制造企业，为什么要在这个时候拿出如此大规模的资金，投资一个与自身主营业务几乎没有交集的行业？

从公告披露的信息看，这并不是一次产业并购，也不是华利集团准备转型生产光模块，而是一笔财务性投资。

01 33亿元买的不是光模块

先看华利集团究竟准备投资什么。

此次交易的标的是O-Net Technologies Group Limited，一家注册于开曼群岛的公司，目前正在进行股权及组织架构重组。

按照华利集团公告，重组完成后，O-Net将成为全球业务控股平台，旗下企业主要从事光通信产品的研发、生产和经营。

其中，昂纳科技（深圳）集团股份有限公司将成为其全球业务总部。

这家成立于2000年的企业，并不是一家刚刚进入光通信行业的新公司。其业务覆盖光通信器件、模块和子系统，全球业务布局包括美国、加拿大的研发中心，以及北京、武汉、杭州等国内研发中心，泰国和法国生产基地。

从产品结构看，昂纳科技也并非只做传统通信设备。

其官方网站已经展示了800G OSFP、1.6T OSFP DR8等数据中心光模块产品，以及光放大器、光通信器件等产品。

这意味着，华利集团投资的资产，确实与当前AI数据中心建设所需要的高速光互联技术存在直接联系。

02 昂纳科技的真实价值

如果只看行业热度，投资逻辑并不复杂。

AI数据中心建设带动高速光通信需求，光通信企业有望受益，投资者提前配置相关资产。

但对于一笔最高33.58亿元的投资来说，行业景气度只是其中一个条件。

更重要的是，标的公司究竟有多少盈利能力。

华利集团公告披露了昂纳科技的部分财务数据。

2025年，昂纳科技实现营业收入33.98亿元，营业利润1.99亿元，净利润2.27亿元。

2026年1月至5月，公司实现营业收入18.35亿元，营业利润2.34亿元，净利润2.35亿元。

仅前五个月，昂纳科技的净利润就已经超过2025年全年。

从收入规模看，昂纳科技已经具备一定的业务体量；从利润表现看，2026年前五个月也出现了明显改善。

但这组数据还有另外一面。

截至2026年5月31日，昂纳科技资产总额49.07亿元，负债总额44.15亿元，净资产仅4.92亿元。

负债规模接近资产总额的九成。

与此同时，应收款项达到13.20亿元，较2025年末的8.87亿元有所增加。

这里需要说明，上述数据来自华利集团公告披露的昂纳科技模拟合并报表，已经审计，但并不等同于O-Net全球控股平台完成重组后的完整合并财务数据。

还有一个容易被忽略的细节。

昂纳科技2026年前五个月经营活动产生的现金流量净额为负139.96万元，而2025年全年为2.50亿元。

这并不意味着公司出现了巨额现金流亏损，但也提示了一个需要继续观察的问题：利润增长能否稳定转化为经营现金流？

对于光通信企业来说，收入增长可能伴随着原材料采购、库存备货、客户账期和产能扩张。利润表上的增长，并不必然意味着现金同步流入。

因此，判断这家公司的投资价值，不能只看净利润，还需要进一步了解应收账款的回收情况、负债构成、客户集中度以及高速光模块业务的收入占比。

华利集团公告称，标的公司旗下业务主体技术成熟、客户稳定，具备良好的盈利前景与退出预期。

但对于外部投资者而言，这些判断最终仍需要通过后续经营数据验证。

03 为何选择此时？

如果把视线从昂纳科技移回华利集团，可能更容易理解这笔投资的背景。

华利集团原本是一家典型的全球化运动鞋制造企业。

其商业模式并不复杂：根据品牌客户的设计需求，提供产品开发、生产制造和交付服务。

公司长期积累了Nike、Adidas、Puma、HOKA、On等品牌客户资源，依靠规模化生产、开发设计能力和供应链管理获得订单。

但这种商业模式也有一个特点：企业的经营表现，很大程度上取决于品牌客户的销售情况和订单安排。

2026年，运动鞋行业面临的经营环境并不轻松。

华利集团前三季度销售运动休闲鞋1.56亿双，同比下降7.22%；营业收入164.43亿元，同比下降11.98%；归母净利润15.73亿元，同比下降35.42%。

其中，第三季度单季实现营业收入55.18亿元，同比下降8.33%；归母净利润6.20亿元，同比下降18.91%。

收入和利润仍然在下降，但降幅较上半年有所收窄。

从盈利能力看，第三季度毛利率达到22.63%，环比第二季度提升约5个百分点。

公司在投资者交流中表示，毛利率改善主要来自生产效率提升、新工厂产能逐步爬坡，以及关税不利影响有所缓和。

这说明华利集团的主营业务并没有失去经营基础，但短期内仍然需要面对品牌订单、产能利用率和利润率的压力。

另一组数据，则解释了它为什么有能力考虑一笔大额投资。

截至2026年9月30日，华利集团货币资金为55.47亿元。

如果按照本次投资的最高额度33.58亿元计算，相当于三季度末货币资金的约60.5%。

这是一笔需要认真评估的资金安排。

而且，不能简单把账面货币资金全部视为可以自由支配的闲置资金。三季度末，公司还有短期借款19.18亿元，其他应付款中包括20.70亿元应付股利。

但华利集团并不是到了11月才开始考虑通过投资拓展收益来源。

在2026年半年度报告中，公司已经明确提出，要合理统筹闲置自有资金、优化资金配置、提高资金收益，并新设公司投资部，拓展盈利渠道，实现效益多元化增长。

换句话说，投资O-Net并不是一个完全孤立的决定，而是公司此前提出的资金配置思路的一次具体落地。

当主营业务处于调整期，拥有较大规模现金储备的企业，自然会考虑如何提高资金使用效率。

过去，华利集团主要通过运动鞋制造获取利润。

现在，公司开始尝试通过股权投资，参与另一条增长逻辑不同的产业链。

04 并非转型AI

不过，华利集团此次投资有一个重要前提：公司并没有准备亲自进入光通信制造业务。

按照公告，本次投资属于财务性投资。

即便交易完成，华利集团持有的股权也不超过25%，不会将标的公司纳入合并报表范围，对其经营管理决策的实际影响有限。

公司计划通过未来分红、股权转让等方式获取投资回报。

这意味着，华利集团并不会因为这笔投资，立即增加光模块收入，也不会直接获得昂纳科技的全部经营利润。

它真正买入的是未来的股权收益。

从这一点看，这笔交易与传统意义上的产业并购存在明显区别。

产业并购通常希望获得技术、客户、产能或供应链协同；而华利集团此次投资，更接近于利用自身资金参与一个成长性较高的行业。

这也带来了一个更值得研究的问题：华利集团为这项资产支付的价格是否合理？

此前，深科技公告拟通过公开挂牌方式出售其持有的昂纳科技17.034%股权，挂牌底价不低于22.16亿元。

这一价格对应昂纳科技全部股东权益评估值130.10亿元，评估采用市场法。按照评估报告披露的数据，该估值较审计后合并报表归属于母公司所有者权益增值2509.64%。

这为观察昂纳科技的市场估值提供了一个参考。

如果将华利集团拟投资的最高金额33.58亿元与最高持股比例25%进行简单倒算，对应的股权估值约为134.32亿元。

这一数字与深科技此前披露的昂纳科技130.10亿元市场法评估值接近。

但这只能作为估值参照，不能直接认定两笔交易采用了相同的定价。深科技出售的是昂纳科技深圳主体的股权，而华利集团拟投资的是正在进行全球股权及组织架构重组的O-Net控股平台，两者的资产范围并不完全相同。

而且，华利集团的投资金额和最终持股比例都尚未确定。

对于这笔交易，华利集团还需要面对另一个现实问题。

公司公告明确提示，标的公司所处行业与自身主营业务不同，可能存在行业认知不足、对技术路线和市场前景判断出现偏差，导致投资收益不及预期的风险。

这不是一句普通的风险提示。

运动鞋制造与光通信之间，不仅存在技术差异，也存在完全不同的客户关系、产品迭代周期和产业竞争规则。

华利集团过去依靠的是生产效率、客户资源和全球供应链管理能力。

而光通信企业需要面对的是光芯片、硅光、封装工艺、产品认证以及高速通信技术升级。

两种行业的经营能力并不能简单迁移。

如果投资成功，华利集团有机会分享AI基础设施建设带来的产业增长；如果投资价格过高，或者光通信行业景气度出现变化，这笔资金也可能面临回报不及预期的风险。

更重要的是，本次交易尚未正式签署投资协议，还需要完成标的公司重组以及相关境内外审批、备案程序，最终能否完成仍存在不确定性。

华利集团并没有宣布放弃制鞋业务，也没有证据表明它准备把光通信作为新的主营业务。

它所做的，是在传统制造业务之外，为公司增加一种新的资本回报来源。

对于一家拥有全球客户资源和现金储备的制造企业来说，这可能是一种新的资金配置方式。

但对投资者而言，真正需要观察的，不是华利集团是否成功搭上AI的热潮，而是它能否以合理的价格买入一项资产，并最终把账面投资转化为真实回报。

一双运动鞋的生产周期，最终要落到订单、成本和交付上。

一笔光通信投资的价值，则要落到利润、现金流和退出价格上。

华利集团正在尝试做一件不同于过去的事：除了生产鞋子，也开始配置AI产业链的资产。

这笔33.58亿元的投资，最终能否带来比制鞋更好的回报，时间会给出答案。