香港金管局发言人表示，截至8月31日，共有77家机构表达申请稳定币牌照的意向，涵盖银行、科技企业、证券公司及支付机构等多类主体。这一数据既反映出市场对香港稳定币监管框架的高度关注，也预示着随之而来的监管挑战。
一、监管面临的两难困境
77家机构递交申请，无疑是积极信号。这些企业显然已研读相关条例，愿意依规发行稳定币，说明香港的政策方向是正确的。
然而，若全部批准，监管资源将承受巨大压力；如果只批准几家，而未获批准的企业也符合法定条件，则可能对香港的法治声誉造成影响。破解这一难题，需要在法案的实施细则中引入分类管理机制。对不同性质的稳定币的发行主体进行分类管理。
二、金管局主导发行美元稳定币（USHK）的机遇
香港稳定币法案并未限定仅发行港元稳定币，同样允许发行美元、人民币或其他币种的稳定币。这为香港提供了多元化发展空间。美元、港币和人民币的特性迥异：美元全球流通性强，港币锚定美元需维持联系汇率，人民币则受汇率管制影响。发行机制需据此调整，以避免“一刀切”。
1、港元稳定币的现实约束
多家机构同时发行港元稳定币并不现实。港元采用联系汇率制度，与美元挂钩，波动幅度控制在1%以内，须由金管局进行市场调节。此外，港元还承担着维护本地金融与实体交易稳定的职能。如果允许多家企业发行港元稳定币，其中不乏投机者利用美元、港元与稳定币之间的价差套利，将带来不可控风险。
所以笔者在《当前发行港币稳定币的方法需要重构》等文章中指出，现行发行机制存在潜在缺陷，并系统性的指出了解决路径。建议由金管局依托联系汇率制度，指定三家发钞行（汇丰、渣打、中银香港）发行港元稳定币。此举既可最大限度沿用现有制度，又将稳定币的信用和稳定性纳入金管局的管理范畴。
2、发行美元稳定币（USHK）的机遇
美元稳定币（USHK）的发行则不同。美元本身的稳定性由美联储负责，金管局只需确保USHK与美元之间的锚定关系。发行机制可类比港元稳定币，但发行主体可扩展至多家合资格机构，而非仅限于三家银行。这对金管局和香港整体而言，是重大发展机遇。
金管局可类比为发行USDT的Tether公司，专注维持USHK与美元之间的稳定。由于背书资产为美元，其价值由美联储保障，金管局不承担美元本身的风险。相反，USHK的发行还可增强金管局美元资产的规模与流动性。这项业务盈利模式清晰、操作相对简便，以金管局的信誉与经验，应能比Tether做得更出色。
从地缘政治角度看，美国作为法治国家，不太可能干预香港联系汇率制度或USDT类产品的发行，因此USHK的推出具备国际合法性。
3、USHK的实施路径
金管局信用实力远胜Tether，应在区块链与透明与中心化结合的模式下推进USHK发行：
1）发行机构须符合香港稳定币条例。发行条件可以大大简化但须重新制定细则。关键条款须满足银行级的KYC（了解你的客户）、AML（反洗钱）和CFT（打击资助恐怖主义）标准。
2）优先选择以太坊作为发行链。尽管手续费较高，但其共识机制稳定、透明度高、历经市场考验，团队运作相对透明，适合大额交易。不宜采用联盟链或其他公链，更不应自建链。
3）同时，金管局应建立基于以太坊的透明中心化数据库，以避免以太坊的技术风险。程序开源虽然透明，但导致了不确定性风险始终存在。需要单独的备份机制。
中心化数据库与链上地址相同，数据同步；可公开核验，既提升操作透明度，也强化了AML/CFT管控。该数据库可设计为以太坊二层解决方案，以降低手续费、提升效率。从而更好的与传统金融接轨。
4、USHK的优势
1）收益机制：金管局可将所持美债部分利息分配予发行机构，这一点与Tether（不付息）及受美国“天才法案”限制的机构相比，具显著吸引力。用户亦能间接获益，甚至可将USHK用于加密市场套息或兑换为“数字美债”。两者收益相加，即使多1%，对大资金也是巨大的吸引力。
2）信用透明：Tether的储备透明度一直备受质疑，而金管局具有42年信誉积累，审计与操作流程成熟透明，信用优势明显。下一步，可采用加密货币的链上审计技术，进一步提高公信力。
3）统一品牌效应：统一使用USHK品牌，而非市场上零散的各家稳定币，更有利于规模效应与国际接受度。更能代表香港金融中心的特色。
5、实施机制小结
资产背书：以美元资产为支撑，美联储承担美元稳定性责任。
监管框架：遵循香港稳定币条例，制定专门实施细则。
技术实现：基于以太坊公链发行，同时建立中心化透明数据库进行双重保障。
风险管控：建立与以太坊地址同步的透明数据库，加强AML/CFT管控。
合规风险：以上发行方法不构成对美国“天才法案”的违反。
三、人民币稳定币CNHK的发行思考
类似的机制亦可应用于人民币稳定币CNHK的发行，但应严格限于离岸人民币市场，规模可控（约3万亿），不影响内地金融稳定。若试图以此推动人民币国际化，则受制于人民币不可自由兑换的现实，上述方法并不适用。
有人认为可引入黄金背书发行人民币稳定币，笔者则认为该想法过时和短视，缺乏对诞生于互联网时代的加密货币的理解。
四、稳定币竞争本质是国家间竞争
1、法币不同的性质
法币可分为三类：本位币（如美元、欧元）、锚定币（如港元）、主权币（如日元、人民币）。美元稳定币的兴起对所有主权货币构成挑战，许多弱势主权货币可能逐渐退出市场。十分幸运的是港元作为美元锚定币不会受到冲击搞好了可能获益，因其背后的主权信誉和金融基础，有望吸引其他小规模经济体采用USHK，这是香港的重大历史机遇。
2、企业家在解决金融危机的推动作用
历史上，金融危机的解决往往由企业家推动。今天美国进入到企业家团体执政并不是偶然的，历史走了转折关头。“天才法案”正是在这一背景下应对金融危机的前瞻性举措。详情参见笔者《稳定币：美国保卫金融霸权之道》。
法币制度本身也源于企业家在政府出现危机时的创新解决方案。
在1694年，英国政府因战争下陷入财政危机。威廉·帕特森（William Paterson）是一位苏格兰企业家和金融家。现代英镑纸币发行系统的奠基人。当时帕特森等人提出了一个方案：由他们组建英格兰银行（Bank of England），向政府提供一笔巨额贷款（120万英镑）。并获得了发行银行券（Banknotes）的特许权，也就是最早的英镑纸币。
英格兰银行虽然是私人股东所有，但从诞生之初就成承担了“政府银行”的职能。它发行的纸币逐渐被人们接受，成为全国流通货币。
同样，香港联系汇率制度的诞生也是为应对严重危机而采取的果断措施。1983年香港出现汇率危机。
为了挽救市场信心、稳定币值、遏制资本外逃，重担落到当时财政司长彭励治（John Bremridge）身上。他是一位具有企业家精神的人。彭励治从基层销售到公司领导的历程，展示了其商业敏锐性和解决问题的能力。在他的的主导下，于1983年10月17日（周一）正式实施联系汇率制度，至此奠定了香港金融中心的基础。
3、历史的启示：呼唤企业家精神
美联储同样是民间银行，同样起到“政府银行”的角色。可以看出它是从英格兰银行脱胎而来的。理解了这一点，就知道港元稳定币应该继承联系汇率制度。
今天香港是职业经理人掌握财政大权。在市场平稳的情况下职业经理人是制度执行者，优于企业家。但是在面临重大决策时往往谨小慎微缺乏企业家精神。从他们发表的交易所和稳定币文件来看，注意了细节的严谨性，但是不能称为整体解决方案。
香港目前处在一个很好的位置，有非常好的外部条件。香港需要平衡风险管控与创新活力，对此离不开企业家精神。只有两者的结合才能抓住稳定币发展的历史机遇。衷心的希望香港不要错过这个机遇。
推荐阅读
一篇文章不能说明所有问题，若希望进一步了解相关讨论的细节，欢迎登录无链网站，阅读笔者以下相关文章：
1.《稳定币法案推出后会引发金融海啸吗？》
2.《稳定币：美国保卫金融霸权之道》
3.《当稳定币撕开银行的息差护城河》
4.《当前发行港币稳定币的方法需要重构》
5.《加密货币监管所存在的问题1-4》
6.《香港稳定币条例引发的概念混淆及其澄清》
7.《从KYC、AML到KYT：稳定币监管的合规路径与技术突破》
8.《法币特性各异，稳定币发行岂能“一刀切”？》
9.《港币稳定币发行：基于联系汇率制度的链上重构与CBDC的本质差异》
10.《公开透明：比特币真正的基石》
11.读书笔记–评周小川之《多维度审视稳定币》
12.《赵长鹏给香港提出的问题如何解决？》
13.《香港金融监管亟需适应加密时代新趋势》
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77家机构递交申请，无疑是积极信号。这些企业显然已研读相关条例，愿意依规发行稳定币，说明香港的政策方向是正确的。
然而，若全部批准，监管资源将承受巨大压力；如果只批准几家，而未获批准的企业也符合法定条件，则可能对香港的法治声誉造成影响。破解这一难题，需要在法案的实施细则中引入分类管理机制。对不同性质的稳定币的发行主体进行分类管理。
二、金管局主导发行美元稳定币（USHK）的机遇
香港稳定币法案并未限定仅发行港元稳定币，同样允许发行美元、人民币或其他币种的稳定币。这为香港提供了多元化发展空间。美元、港币和人民币的特性迥异：美元全球流通性强，港币锚定美元需维持联系汇率，人民币则受汇率管制影响。发行机制需据此调整，以避免“一刀切”。
1、港元稳定币的现实约束
多家机构同时发行港元稳定币并不现实。港元采用联系汇率制度，与美元挂钩，波动幅度控制在1%以内，须由金管局进行市场调节。此外，港元还承担着维护本地金融与实体交易稳定的职能。如果允许多家企业发行港元稳定币，其中不乏投机者利用美元、港元与稳定币之间的价差套利，将带来不可控风险。
所以笔者在《当前发行港币稳定币的方法需要重构》等文章中指出，现行发行机制存在潜在缺陷，并系统性的指出了解决路径。建议由金管局依托联系汇率制度，指定三家发钞行（汇丰、渣打、中银香港）发行港元稳定币。此举既可最大限度沿用现有制度，又将稳定币的信用和稳定性纳入金管局的管理范畴。
2、发行美元稳定币（USHK）的机遇
美元稳定币（USHK）的发行则不同。美元本身的稳定性由美联储负责，金管局只需确保USHK与美元之间的锚定关系。发行机制可类比港元稳定币，但发行主体可扩展至多家合资格机构，而非仅限于三家银行。这对金管局和香港整体而言，是重大发展机遇。
金管局可类比为发行USDT的Tether公司，专注维持USHK与美元之间的稳定。由于背书资产为美元，其价值由美联储保障，金管局不承担美元本身的风险。相反，USHK的发行还可增强金管局美元资产的规模与流动性。这项业务盈利模式清晰、操作相对简便，以金管局的信誉与经验，应能比Tether做得更出色。
从地缘政治角度看，美国作为法治国家，不太可能干预香港联系汇率制度或USDT类产品的发行，因此USHK的推出具备国际合法性。
3、USHK的实施路径
金管局信用实力远胜Tether，应在区块链与透明与中心化结合的模式下推进USHK发行：
1）发行机构须符合香港稳定币条例。发行条件可以大大简化但须重新制定细则。关键条款须满足银行级的KYC（了解你的客户）、AML（反洗钱）和CFT（打击资助恐怖主义）标准。
2）优先选择以太坊作为发行链。尽管手续费较高，但其共识机制稳定、透明度高、历经市场考验，团队运作相对透明，适合大额交易。不宜采用联盟链或其他公链，更不应自建链。
3）同时，金管局应建立基于以太坊的透明中心化数据库，以避免以太坊的技术风险。程序开源虽然透明，但导致了不确定性风险始终存在。需要单独的备份机制。
中心化数据库与链上地址相同，数据同步；可公开核验，既提升操作透明度，也强化了AML/CFT管控。该数据库可设计为以太坊二层解决方案，以降低手续费、提升效率。从而更好的与传统金融接轨。
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数据来源：奇点财经
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