从USAT合规模式看香港发行美元稳定币USHK的战略价值

祝维沙 2025年9月15日

泰达（Tether）公司近日正式公布面向美国市场的合规稳定币USAT发行计划，并任命前特朗普数字资产顾问委员会负责人博·海因斯（Bo Hines）出任CEO。这一举措被视为泰达积极应对美国《GENIUS法案》等严格监管要求的关键布局，也为全球稳定币发展提供了新的合规范式。市场预计USAT稳定币将于2025年底正式推出。

USAT在架构设计上凸显出高度的合规性与机制创新：由受美国联邦监管的加密银行安克雷奇数字（Anchorage Digital）负责发行，知名金融机构康托·菲茨杰拉德（Cantor Fitzgerald）担任储备资产托管方及优先一级交易商（享有优先参与美国国债交易资格的机构）。

这一机制与香港港币联系汇率制高度契合——Tether类似香港金管局，统筹稳定币的发行、安全与价值锚定；Anchorage Digital对标港币发钞行（如汇丰、渣打、中银）；更重要的是，USAT未来可能引入更多受监管银行参与发行，形成“多机构发行单一稳定币”的格局。也解决了此前《稳定币法案推出后会引发金融海啸吗？》一文中提出的“若每家银行各发稳定币将导致市场混乱”的问题，也与香港近期笔者《77宗稳定币牌照申请 – 香港金融创新的重大机遇与挑战》中写到的“由金管局主导发行美元稳定币USHK”的倡议不谋而合。

不同于USDT的直接自管模式，USAT强调第三方托管，这种“发行－托管－监管”分离的设计，极大增强了透明度和市场信任。但金管局通过外汇基金将美元资产托管在几大银行，名称没有披露。

尽管香港金管局未公开其美元储备的具体托管行，但其多年积累的外汇基金管理的成熟经验，仍可为USHK提供坚实的制度基础。未来若能在信息披露机制上进一步优化，将更有利于提升公众信任度。

从全球稳定币格局看，美国会形成USAT与USDC双强并立的合规稳定币体系，二者均承担起“稳定币领域类似香港“金管局”的调节职能。加密货币的高效、低成本特性已对传统法币体系构成挑战，美国通过立法与合规创新进一步巩固美元优势，这一趋势值得全球金融从业者高度重视，但需跳出传统金融思维看待这一问题，以免错过这个历史机遇。

对香港而言，发行美元稳定币USHK具备独特的历史机遇与市场潜力，也是关键窗口期 因为对不合规的USDT的替换是有窗口期的。

基于香港作为国际金融中心的区位优势、成熟的金融监管体系，以及联系汇率制运行多年积累的市场信任基础。USHK有望通过替换USDT，跻身全球三大美元稳定币行列，乐观预期下或可占据未来全球稳定币市场40%～50%的份额。

在技术路径选择上，泰达披露USAT将采用强子（Hadron）链作为发行平台。Hadron链定位为多链合规发行平台，该平台定位多链RWA（真实世界资产）代币化工具，目前支持Liquid网络（Blockstream的比特币侧链，约60节点，强调保密与快速结算）、以太坊Ethereum（开放透明）和Avalanche（高吞吐），并计划接入TON链（Telegram生态，增强社交应用）。目标是为传统企业发币提供合规解决方案。但需注意的是，Hadron链存在代码不透明、账本不公开、缺乏长期实验网测试等问题，项目整体风险尚难以准确评估。

反观以太坊，其开放性、高透明度与生态成熟度已经受市场检验，无疑是USDC及未来USHK更可靠的技术基础。长远来看，稳定币的成功必须依赖于透明、合规与信用三大支柱——无论是香港联系汇率制的实践经验，还是USAT的架构设计，还有笔者的理论推导，多方印证了“以类金管局”为监管调控机构+多机构发钞机制为支撑”的道路的正确性。

香港应把握机遇，借鉴USAT合规经验，发挥自身制度优势，加快脚步，积极推动USHK的研发与落地，时机稍纵即逝。这不仅关乎金融创新，更是在新一轮全球货币格局中巩固香港地位的战略抉择。