8月28日，美国第九巡回上诉法院就Kalshi与内华达州监管机构之间的诉讼作出裁决，维持下级法院解除初步禁令的决定。法院认为，Kalshi没有证明《商品交易法》（CEA）很可能排除内华达州将其体育事件合约纳入州赌博监管。对于体育类合约，第九巡回法院的结论是：这些合约并不因为在CFTC监管的指定合约市场上交易，就当然获得对州赌博法的排他性保护。
案件已经持续一年多。
2025年3月4日，内华达州博彩控制委员会向Kalshi发出停止令。州监管机构认为，Kalshi向用户提供体育比赛和选举结果相关的event contracts，本质上属于通过不确定事件结果进行投注，因此如果没有内华达州博彩牌照，就不能在当地经营。
Kalshi随后把争议带到联邦法院。
公司的核心观点是，Kalshi本身已经是CFTC监管的Designated Contract Market，也就是指定合约市场，其事件合约属于《商品交易法》下的金融衍生品。因此，对这些合约的监管权应当属于联邦CFTC，而不是各州博彩监管机构。
2025年4月，联邦地区法院最初向Kalshi发出初步禁令，暂时阻止内华达州执行相关博彩法律。但随着其他案件和进一步法律争论出现，地区法院后来解除了这项保护，Kalshi因此向第九巡回法院上诉。
8月28日的裁决把问题集中到了一个关键词：swap。
《商品交易法》赋予CFTC对在指定合约市场交易的特定期货和掉期交易以联邦监管权。如果Kalshi的体育事件合约属于法律定义下的swap，那么Kalshi关于联邦监管排除州法的主张就有更强基础。
Kalshi认为，体育事件合约符合swap定义中依赖某一事件或偶然情况发生与否进行支付的部分。
第九巡回法院没有接受这种解释。
法院认为，如果把这一条文无限扩大，几乎所有对现实事件结果的下注都可能被重新描述成金融swap。结合《商品交易法》的整体结构和国会对gaming所作的专门处理，第九巡回法院认为Kalshi这些体育事件合约不能按照公司主张的方式被视为受CFTC排他管辖的swap。
法院还特别谈到CFTC现行的Rule 40.11。
这项规则对涉及gaming等特定活动的合约设有限制。第九巡回法院认为，这进一步削弱了Kalshi把联邦商品监管制度解释为对所有体育事件合约提供排他保护的主张。
法院同时驳回了Kalshi提出的其他联邦法优先论证，包括冲突优先和领域优先。Kalshi主张，如果同时遵守内华达州法规与CFTC规则，可能面临无法兼容的要求；法院认为，公司没有证明这种冲突足以阻止内华达州执行博彩法律。
不过，8月28日判决并没有把Kalshi所有事件合约都一次性归入州博彩监管。
第九巡回法院对体育合约维持了下级法院的处理，但把选举事件合约问题发回地区法院继续审理。因此，这一天能够确定的是体育相关合约的初步禁令问题，而不是法院已经最终裁定所有政治预测市场都必须接受内华达州博彩监管。
这场官司还有一个重要背景：美国联邦上诉法院之间已经出现不同答案。
今年4月6日，美国第三巡回上诉法院在Kalshi与新泽西州的类似案件中作出了对Kalshi更有利的判决。第三巡回法院认为，在当时的初步禁令阶段，Kalshi有较大可能证明其体育事件合约属于swap，并受到CFTC排他监管，因此维持了阻止新泽西州执行博彩法的禁令。
也就是说，截至8月28日，美国两个联邦上诉法院对于高度相似的问题给出了不同判断。
第三巡回法院在新泽西案件中认为Kalshi的体育事件合约有较大可能受到联邦法优先保护；第九巡回法院在内华达案件中则认为，这些体育合约不是Kalshi所主张的那类swap，州政府仍有空间执行博彩监管。
这种差异之所以重要，是因为Kalshi的商业模式本身建立在全国性的联邦衍生品交易平台之上，而美国传统体育博彩制度主要以州为单位。
如果Kalshi的体育合约只受CFTC监管，它可以依靠一套联邦市场准入体系经营；如果体育事件合约同时要遵守各州赌博法律，那么平台就可能需要面对各州不同的牌照、产品范围、年龄限制和其他博彩规则。
第九巡回法院甚至在判决中提到了地理限制问题。法院指出，Kalshi没有证明按照地区限制部分服务，就一定会违反CFTC对指定合约市场的监管要求。
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8月28日，美国第九巡回上诉法院就Kalshi与内华达州监管机构之间的诉讼作出裁决，维持下级法院解除初步禁令的决定。法院认为，Kalshi没有证明《商品交易法》（CEA）很可能排除内华达州将其体育事件合约纳入州赌博监管。对于体育类合约，第九巡回法院的结论是：这些合约并不因为在CFTC监管的指定合约市场上交易，就当然获得对州赌博法的排他性保护。
案件已经持续一年多。
2025年3月4日，内华达州博彩控制委员会向Kalshi发出停止令。州监管机构认为，Kalshi向用户提供体育比赛和选举结果相关的event contracts，本质上属于通过不确定事件结果进行投注，因此如果没有内华达州博彩牌照，就不能在当地经营。
Kalshi随后把争议带到联邦法院。
公司的核心观点是，Kalshi本身已经是CFTC监管的Designated Contract Market，也就是指定合约市场，其事件合约属于《商品交易法》下的金融衍生品。因此，对这些合约的监管权应当属于联邦CFTC，而不是各州博彩监管机构。
2025年4月，联邦地区法院最初向Kalshi发出初步禁令，暂时阻止内华达州执行相关博彩法律。但随着其他案件和进一步法律争论出现，地区法院后来解除了这项保护，Kalshi因此向第九巡回法院上诉。
8月28日的裁决把问题集中到了一个关键词：swap。
《商品交易法》赋予CFTC对在指定合约市场交易的特定期货和掉期交易以联邦监管权。如果Kalshi的体育事件合约属于法律定义下的swap，那么Kalshi关于联邦监管排除州法的主张就有更强基础。
Kalshi认为，体育事件合约符合swap定义中依赖某一事件或偶然情况发生与否进行支付的部分。
第九巡回法院没有接受这种解释。
法院认为，如果把这一条文无限扩大，几乎所有对现实事件结果的下注都可能被重新描述成金融swap。结合《商品交易法》的整体结构和国会对gaming所作的专门处理，第九巡回法院认为Kalshi这些体育事件合约不能按照公司主张的方式被视为受CFTC排他管辖的swap。
法院还特别谈到CFTC现行的Rule 40.11。
这项规则对涉及gaming等特定活动的合约设有限制。第九巡回法院认为，这进一步削弱了Kalshi把联邦商品监管制度解释为对所有体育事件合约提供排他保护的主张。
法院同时驳回了Kalshi提出的其他联邦法优先论证，包括冲突优先和领域优先。Kalshi主张，如果同时遵守内华达州法规与CFTC规则，可能面临无法兼容的要求；法院认为，公司没有证明这种冲突足以阻止内华达州执行博彩法律。
不过，8月28日判决并没有把Kalshi所有事件合约都一次性归入州博彩监管。
第九巡回法院对体育合约维持了下级法院的处理，但把选举事件合约问题发回地区法院继续审理。因此，这一天能够确定的是体育相关合约的初步禁令问题，而不是法院已经最终裁定所有政治预测市场都必须接受内华达州博彩监管。
这场官司还有一个重要背景：美国联邦上诉法院之间已经出现不同答案。
今年4月6日，美国第三巡回上诉法院在Kalshi与新泽西州的类似案件中作出了对Kalshi更有利的判决。第三巡回法院认为，在当时的初步禁令阶段，Kalshi有较大可能证明其体育事件合约属于swap，并受到CFTC排他监管，因此维持了阻止新泽西州执行博彩法的禁令。
也就是说，截至8月28日，美国两个联邦上诉法院对于高度相似的问题给出了不同判断。
第三巡回法院在新泽西案件中认为Kalshi的体育事件合约有较大可能受到联邦法优先保护；第九巡回法院在内华达案件中则认为，这些体育合约不是Kalshi所主张的那类swap，州政府仍有空间执行博彩监管。
这种差异之所以重要，是因为Kalshi的商业模式本身建立在全国性的联邦衍生品交易平台之上，而美国传统体育博彩制度主要以州为单位。
如果Kalshi的体育合约只受CFTC监管，它可以依靠一套联邦市场准入体系经营；如果体育事件合约同时要遵守各州赌博法律，那么平台就可能需要面对各州不同的牌照、产品范围、年龄限制和其他博彩规则。
第九巡回法院甚至在判决中提到了地理限制问题。法院指出，Kalshi没有证明按照地区限制部分服务，就一定会违反CFTC对指定合约市场的监管要求。
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