周二（3月17日），美国证监会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）发布了一项具有里程碑意义的联合解释性指引，为长期处于监管模糊地带的加密资产市场提供了迄今为止最清晰的界定。这份长达68页的文件明确指出，包括比特币、以太坊在内的多数主流加密货币属于“数字商品”，而非证券，这标志着联邦监管机构对数字资产的监管思路发生了根本性转变。
SEC主席保罗·阿特金斯在声明中表示：“在经历了十多年的不确定性之后，这一解释将为市场参与者提供明确的理解，让他们知晓委员会根据联邦证券法如何对待加密资产。这正是监管机构应该做的：用清晰的语言划定清晰的界限。”
从“执法监管”到“明确规则”：监管哲学的巨变
此次发布的最终指引，其核心是为加密资产建立一个基于功能和经济现实的分类体系（Token Taxonomy），以确定哪些资产属于SEC的管辖范围。此举与上届政府，尤其是前SEC主席加里·根斯勒领导下的监管策略形成鲜明对比。根斯勒此前曾多次断言“大多数加密货币都是证券”，并对多家头部加密企业发起了一系列高调的执法行动，这一做法曾被批评为“通过执法进行监管”。
阿特金斯主席在周二于华盛顿特区举行的“DC区块链峰会”上直言不讳地表示：“我们不再是‘证券及万物委员会’了。”这番话清晰地表明了新一届SEC致力于划定清晰监管红线、鼓励创新留在美国境内的决心。
此次发布的解释性文件，正是落实阿特金斯去年底承诺的“代币分类法”计划的最终成果。该分类法根植于1946年最高法院在“SEC诉Howey案”中确立的“Howey测试”，该测试用于判断一项交易是否构成“投资合同”，从而是否属于证券。
五大类别划分：明确“非证券”资产范围
该指引将加密资产划分为五大类别，并详细阐述了其法律地位：
1.数字商品（Digital Commodities）：文件明确指出，像比特币（BTC）、以太坊（ETH）、Solana（SOL）、莱特币（LTC）、狗狗币（DOGE）、Cardano（ADA）以及XRP等资产，被归类为“数字商品”。这些资产的价值源于其所在加密系统的程序化运行以及供需动态，购买者并非合理地期望从他人的关键管理努力中获利，因此其本身不属于证券。文件中还列举了Aptos(APT)、Avalanche(AVAX)等作为例子。
2.数字收藏品（Digital Collectibles）：包括CryptoPunks等NFT、基于互联网迷因的“迷因币”（如WIF）等，因其主要用于艺术、娱乐、社交和文化目的，其价值源于主题、人气和稀缺性，类似于实物收藏品，因此也不被视为证券。
3.数字工具（Digital Tools）：用于执行特定实用功能的加密资产，如会员资格、门票、身份徽章等，因其价值源于功能性而非投资预期，同样被排除在证券之外。
4.稳定币（Stablecoins）：根据2025年7月国会通过的《GENIUS法案》及本次指引，由“获准的支付稳定币发行人”发行的“支付稳定币”，从法律上被明确排除在证券定义之外。
5.数字证券（Digital Securities）：这是指那些以代币化形式存在的、本身具有传统证券经济特征的金融工具，例如代表对企业的所有权或未来收益权的资产，它们属于证券，无论其形式是链上还是链下。
关键概念厘清：非证券资产何时会“沦为”证券？
指引的一个重要部分是解释了“非证券加密资产”在何种情况下会成为“投资合同”，从而受证券法约束。
SEC表示，当发行人在推销资产时，通过陈述或承诺将从事“关键性管理努力”，并让购买者合理地预期从中获利，那么该资产的发售就构成了投资合同。例如，一个项目方在募资时承诺将动用团队力量开发网络、实现路线图上的里程碑，并以此吸引投资者，那么这个代币在发售阶段就可能被视为证券。
然而，一旦发行人完成了其承诺的关键性努力（如网络已上线并正常运行），且购买者不再合理预期利润来源于发行人的努力时，该资产就可能与投资合同“分离”，此后在二级市场的交易将不再被视为证券交易。
具体活动豁免：挖矿、质押与空投
此次指引还为加密行业的几项核心活动提供了明确的法律安全港：
协议挖矿（Protocol Mining）：无论是个人“solo挖矿”还是加入“矿池”，在PoW区块链上为维护网络安全而进行的挖矿活动，被视为一种获得协议奖励的行政或ministerial服务，不涉及证券发行。
协议质押（Protocol Staking）：同样，在PoS网络上通过质押数字商品来帮助验证交易并获得奖励的活动，包括自我质押、委托给第三方节点运营商或通过中心化平台提供的“托管质押”服务，均不构成证券交易。对于质押中产生的“质押收据代币”（即流动性质押代币，如stETH），只要其底层是未被纳入投资合同的非证券资产，其本身也不被视为证券。
包装代币（Wrapping）：为增强互操作性而创建的、1：1锚定底层非证券资产的“可赎回包装代币”（如Wrapped Bitcoin，WBTC），其发行和赎回过程不被视为证券交易。
空投（Airdrops）：对于接收者无需支付金钱、商品或服务对价即可获得的非证券加密资产空投，因为不满足Howey测试中的“金钱投资”要件，不构成证券发行。例如，项目方基于用户过往的交互记录而进行的免费代币分发。
SEC在文件中承认，此次解释旨在减少市场长期存在的不确定性，降低市场参与者的合规成本，从而促进资本形成、鼓励创新和竞争，并将加密活动留在美国本土。该解释性规则作为对现有法律的诠释，将立即生效。
CFTC也在文件中指出，被归类为“数字商品”的加密资产可能符合《商品交易法》中“商品”的定义。此次SEC与CFTC的联合行动，为美国数字资产市场构建了一个全新的、以原则为导向的监管框架，其影响将在未来数月乃至数年内逐步显现。
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周二（3月17日），美国证监会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）发布了一项具有里程碑意义的联合解释性指引，为长期处于监管模糊地带的加密资产市场提供了迄今为止最清晰的界定。这份长达68页的文件明确指出，包括比特币、以太坊在内的多数主流加密货币属于“数字商品”，而非证券，这标志着联邦监管机构对数字资产的监管思路发生了根本性转变。
SEC主席保罗·阿特金斯在声明中表示：“在经历了十多年的不确定性之后，这一解释将为市场参与者提供明确的理解，让他们知晓委员会根据联邦证券法如何对待加密资产。这正是监管机构应该做的：用清晰的语言划定清晰的界限。”
从“执法监管”到“明确规则”：监管哲学的巨变
此次发布的最终指引，其核心是为加密资产建立一个基于功能和经济现实的分类体系（Token Taxonomy），以确定哪些资产属于SEC的管辖范围。此举与上届政府，尤其是前SEC主席加里·根斯勒领导下的监管策略形成鲜明对比。根斯勒此前曾多次断言“大多数加密货币都是证券”，并对多家头部加密企业发起了一系列高调的执法行动，这一做法曾被批评为“通过执法进行监管”。
阿特金斯主席在周二于华盛顿特区举行的“DC区块链峰会”上直言不讳地表示：“我们不再是‘证券及万物委员会’了。”这番话清晰地表明了新一届SEC致力于划定清晰监管红线、鼓励创新留在美国境内的决心。
此次发布的解释性文件，正是落实阿特金斯去年底承诺的“代币分类法”计划的最终成果。该分类法根植于1946年最高法院在“SEC诉Howey案”中确立的“Howey测试”，该测试用于判断一项交易是否构成“投资合同”，从而是否属于证券。
五大类别划分：明确“非证券”资产范围
该指引将加密资产划分为五大类别，并详细阐述了其法律地位：
1.数字商品（Digital Commodities）：文件明确指出，像比特币（BTC）、以太坊（ETH）、Solana（SOL）、莱特币（LTC）、狗狗币（DOGE）、Cardano（ADA）以及XRP等资产，被归类为“数字商品”。这些资产的价值源于其所在加密系统的程序化运行以及供需动态，购买者并非合理地期望从他人的关键管理努力中获利，因此其本身不属于证券。文件中还列举了Aptos(APT)、Avalanche(AVAX)等作为例子。
2.数字收藏品（Digital Collectibles）：包括CryptoPunks等NFT、基于互联网迷因的“迷因币”（如WIF）等，因其主要用于艺术、娱乐、社交和文化目的，其价值源于主题、人气和稀缺性，类似于实物收藏品，因此也不被视为证券。
3.数字工具（Digital Tools）：用于执行特定实用功能的加密资产，如会员资格、门票、身份徽章等，因其价值源于功能性而非投资预期，同样被排除在证券之外。
4.稳定币（Stablecoins）：根据2025年7月国会通过的《GENIUS法案》及本次指引，由“获准的支付稳定币发行人”发行的“支付稳定币”，从法律上被明确排除在证券定义之外。
5.数字证券（Digital Securities）：这是指那些以代币化形式存在的、本身具有传统证券经济特征的金融工具，例如代表对企业的所有权或未来收益权的资产，它们属于证券，无论其形式是链上还是链下。
关键概念厘清：非证券资产何时会“沦为”证券？
指引的一个重要部分是解释了“非证券加密资产”在何种情况下会成为“投资合同”，从而受证券法约束。
SEC表示，当发行人在推销资产时，通过陈述或承诺将从事“关键性管理努力”，并让购买者合理地预期从中获利，那么该资产的发售就构成了投资合同。例如，一个项目方在募资时承诺将动用团队力量开发网络、实现路线图上的里程碑，并以此吸引投资者，那么这个代币在发售阶段就可能被视为证券。
然而，一旦发行人完成了其承诺的关键性努力（如网络已上线并正常运行），且购买者不再合理预期利润来源于发行人的努力时，该资产就可能与投资合同“分离”，此后在二级市场的交易将不再被视为证券交易。
具体活动豁免：挖矿、质押与空投
此次指引还为加密行业的几项核心活动提供了明确的法律安全港：
协议挖矿（Protocol Mining）：无论是个人“solo挖矿”还是加入“矿池”，在PoW区块链上为维护网络安全而进行的挖矿活动，被视为一种获得协议奖励的行政或ministerial服务，不涉及证券发行。
协议质押（Protocol Staking）：同样，在PoS网络上通过质押数字商品来帮助验证交易并获得奖励的活动，包括自我质押、委托给第三方节点运营商或通过中心化平台提供的“托管质押”服务，均不构成证券交易。对于质押中产生的“质押收据代币”（即流动性质押代币，如stETH），只要其底层是未被纳入投资合同的非证券资产，其本身也不被视为证券。
包装代币（Wrapping）：为增强互操作性而创建的、1：1锚定底层非证券资产的“可赎回包装代币”（如Wrapped Bitcoin，WBTC），其发行和赎回过程不被视为证券交易。
空投（Airdrops）：对于接收者无需支付金钱、商品或服务对价即可获得的非证券加密资产空投，因为不满足Howey测试中的“金钱投资”要件，不构成证券发行。例如，项目方基于用户过往的交互记录而进行的免费代币分发。
SEC在文件中承认，此次解释旨在减少市场长期存在的不确定性，降低市场参与者的合规成本，从而促进资本形成、鼓励创新和竞争，并将加密活动留在美国本土。该解释性规则作为对现有法律的诠释，将立即生效。
CFTC也在文件中指出，被归类为“数字商品”的加密资产可能符合《商品交易法》中“商品”的定义。此次SEC与CFTC的联合行动，为美国数字资产市场构建了一个全新的、以原则为导向的监管框架，其影响将在未来数月乃至数年内逐步显现。
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