6月5日，摩根士丹利财富管理（Morgan Stanley Wealth Management）宣布与Galaxy Digital达成一项转介（referral）安排，允许其符合条件的高净值客户将比特币、以太坊、索拉纳等加密资产借给Galaxy，以换取现货加密交易所交易产品（ETP）的份额，其中包括近期推出的摩根士丹利比特币信托（MSBT）。

这一安排的关键之处在于：客户无需先把加密货币变现，就能将其转化为传统投资工具，从而绕开现金清算路径、并可能避免触发应税处置事件。

据公告，这一在岸化路径可将加密资产转入ETP的"实物申购"（in-kind）入驻时间最多缩短75%；作为合作的一部分，Galaxy还把面向摩根士丹利转介客户的最低借贷交易门槛，从2500万美元下调至500万美元。

具体而言，这套机制是一条"转介—借贷"链条，而非直接的"币换基金"。

流程大致为：摩根士丹利向符合条件的客户提供数字资产相关教育，并作出非主动招揽性质的转介；客户随后将指定的加密资产借给Galaxy；Galaxy在确认可以用ETP份额完成结算后，与授权参与者（Authorized Participant）协调进行实物申购；最终生成的ETP份额被存入客户指定的经纪账户。

由于加密资产是"借出"而非"卖出"，这一过程得以规避应税处置，同时也减少了变现为现金过程中的执行风险。整套安排得益于美国SEC在2025年7月对ETP实物申购的批准。

对客户而言，转化为ETP份额后还能获得加密货币在钱包中无法提供的便利：份额可直接整合进经纪账户，支持保证金交易与证券借贷，且客户无需再自行处理钱包与私钥。

摩根士丹利投资解决方案产品主管艾莉森·内斯特（Alison Nest）表示，公司在DeFi领域已投入一段时间，此次与Galaxy的转介合作，为财富管理客户提供了一条将数字资产纳入投资组合的"机构化路径"，是连接传统金融与去中心化金融的重要一步。

当然，借出加密资产也意味着引入交易对手风险，这是投资者需要权衡的另一面。

作为合作核心的摩根士丹利比特币信托（MSBT），是首只由美国银行系资产管理机构推出的现货比特币ETP，于2026年4月8日上线，被称为美国费用最低的比特币ETF之一，并在上线首月创下"无单日净赎回"的纪录，期间净吸纳约1.94亿美元资金。

Galaxy方面，2025年其交易、借贷、资产管理与质押服务部门实现调整后毛利润约5.05亿美元；本周早些时候，该公司还新设了面向机构的场外（OTC）预测市场交易柜台，并以一笔1000万美元的Kalshi交易"开张"。

这一合作也是摩根士丹利近期加码加密业务的缩影。

今年以来，该行在资深高管艾米·奥尔登伯格（Amy Oldenburg）的带领下设立了首个数字资产战略岗位，统筹全公司的相关业务；除推出比特币ETF外，摩根士丹利还通过与E-Trade的联动试点现货加密交易（收取50个基点费用），并推出了符合《GENIUS法案》要求的稳定币储备组合货币市场基金（MSNXX）。

值得注意的是，这一安排出炉之际，正值加密市场承压。

比特币已较2025年10月约12.6万美元的历史高点大幅回落，在MSBT今年4月上线前价格约为7万美元，此后进一步走低；以太坊与索拉纳同期跌幅更深。市场数据还显示，美国现货比特币ETF近期连续多日出现资金净流出，累计规模约44亿美元。

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